每生產(chǎn)一噸PX（對(duì)二甲苯）需要多少原油？

首先，不同的工藝路線導(dǎo)致消耗量和產(chǎn)量差很多。如果一個(gè)煉化廠主要是想生產(chǎn)PX，那么1000萬(wàn)噸的規(guī)模大概能出來(lái)80-120萬(wàn)噸左右的PX，目前UOP的技鏈舉術(shù)單體最大也只能做到120萬(wàn)噸吧。工藝路線是這樣的：石油--石腦油--MX--PX--PTA--PET，原油是混合物，密度并非是一個(gè)固定值。關(guān)鍵看原油來(lái)源和你的設(shè)計(jì)工藝，中東的原油、東南亞的輕質(zhì)原油、北海的輕質(zhì)原油都不一樣，而且差很多，直接影響你的工藝路線。是連續(xù)重整還是加氫裂化，或者一起上。而且未來(lái)的產(chǎn)品的市場(chǎng)定位也決定了你的工藝路線。PX一般不會(huì)就上一個(gè)芳烴裝置的，成本不合算，都是上煉化一體項(xiàng)目，比如中化泉州、中海油惠州、棚祥碧烏石化、四川的項(xiàng)目，十幾套裝置一起上，才能充分利用，達(dá)到成本最優(yōu)。副產(chǎn)品多了去了，像苯、氫氣、柴汽油、硫磺等等，都是重要的工業(yè)原料，基本不會(huì)有浪費(fèi)，垃圾都能賣(mài)錢(qián)。多說(shuō)幾句，PX就是用來(lái)生產(chǎn)PTA，PTA就是用來(lái)生產(chǎn)PET，PET就是滌綸宴咐，大家穿的衣服、用的礦泉水瓶子、手機(jī)貼膜。。。。目前整個(gè)PX-PTA-PET產(chǎn)業(yè)鏈都屬于嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，面臨著行業(yè)洗牌。大家爭(zhēng)相上PX的原因是瞅著下游PTA產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。目前國(guó)內(nèi)除了中石化中石油中海油中化，PX已經(jīng)投產(chǎn)的有大連福佳大化（民企）、青島麗東（韓資）、騰龍芳烴（臺(tái)資），正在籌建的有恒力在大連、榮盛在寧波、恒逸在文萊、三房巷新加坡有股份...

因?yàn)槭彤a(chǎn)品不止重整石腦油，不能說(shuō)消耗多租胡少原油，應(yīng)該說(shuō)是多少原油能產(chǎn)出多少石腦油。同理，對(duì)二甲并正苯之于重整石腦油也是一樣的。重整石腦油除了產(chǎn)PX還能產(chǎn)什么。要了解這個(gè)問(wèn)題，我們首先要了解重整石腦油的組分。重整石腦油組分是碳六到碳十的富含芳烴和環(huán)烴的油品，有少量碳六減和少量碳十加弊蔽攔。這里面能夠產(chǎn)對(duì)二甲苯的組分只有碳七至碳九的芳烴。其他的油品，碳五以下組分可做燃料氣干氣；碳六組分中，苯可直接作為產(chǎn)品，其余碳五碳六非芳烴可作為產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品叫做抽余油，我們廠的產(chǎn)量是25萬(wàn)噸每年，這類(lèi)產(chǎn)品是很好的環(huán)保稀釋劑；碳十芳烴可去調(diào)和汽油，碳十以上組分可去調(diào)和柴油。

現(xiàn)在幾乎每個(gè)新上的PX項(xiàng)目的產(chǎn)品質(zhì)量和主要收率指標(biāo)都差不多，我就巧納按我們廠的收率來(lái)算。

我廠對(duì)二甲苯收率是99%左右，這是對(duì)碳八芳烴來(lái)說(shuō)的。我廠重整石腦油+輕質(zhì)油進(jìn)料量150t/h，同時(shí)在該進(jìn)料量下補(bǔ)充純碳八芳烴20t/h，在此總進(jìn)料量下，可產(chǎn)對(duì)二甲苯85t/h，同時(shí)產(chǎn)鄰二甲苯15t/h，當(dāng)不產(chǎn)鄰二甲苯時(shí)，這部分的鄰二甲苯可進(jìn)入異構(gòu)化系統(tǒng)轉(zhuǎn)化為對(duì)二甲苯，對(duì)二甲苯的產(chǎn)量能提到90t/h以上。

由重整石腦油提純轉(zhuǎn)化對(duì)二甲苯的量，對(duì)其影響最大的其實(shí)是進(jìn)料中碳八芳烴孝缺沒(méi)的含量，其次是異構(gòu)化反應(yīng)和歧化反應(yīng)的對(duì)二甲苯和碳八轉(zhuǎn)化率，轉(zhuǎn)化率在25%左右。第二個(gè)問(wèn)題，一噸重整石腦油間接消耗多少原油。這個(gè)我不是煉油裝置的，我大概把我們廠的產(chǎn)能給你說(shuō)一下，我們廠去年共處理原油930萬(wàn)噸，產(chǎn)出重整石腦油，按照年開(kāi)工扮卜8000小時(shí)來(lái)算，是120萬(wàn)噸。

石油化工行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：PX結(jié)構(gòu)性下跌將拉開(kāi)大煉化盈利飛躍序幕！

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完全不同于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)大煉化項(xiàng)目本身以及終端需求的悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)民營(yíng)大煉化板塊的 歷史 性結(jié)構(gòu)性利潤(rùn)飛躍即將到來(lái)，預(yù)期差巨大！

對(duì)于核心增量利潤(rùn)來(lái)源的預(yù)期差巨大：我們認(rèn)為，大煉化的利潤(rùn)將會(huì)主要通過(guò)當(dāng)前相關(guān)龍頭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的PX-PTA-聚酯環(huán)節(jié)體現(xiàn)，并且將以主營(yíng)業(yè)務(wù)的“PTA-PX”環(huán)節(jié)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性拉大為2019-2020年的主要體現(xiàn)形式，這將根本有別于傳統(tǒng)大型煉化項(xiàng)目的通過(guò)成品油以及其他化工品體現(xiàn)主要利潤(rùn)增量的形式。

對(duì)于需求的預(yù)期差巨大：我們對(duì)需求的判斷同市場(chǎng)存在極大預(yù)期差，我們基于客觀數(shù)據(jù)的實(shí)證推導(dǎo)顯示：在GDP增速6-6.5%的大環(huán)境下，2019年滌綸長(zhǎng)絲的下游需求增速將不低于過(guò)去5年最低的6.7%的水平，而從2002年有數(shù)據(jù)以來(lái)的情況來(lái)看，下游需求的增速更不可能出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)于PX的定價(jià)權(quán)溢價(jià)（供求定價(jià)之外）的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移完全缺乏預(yù)期：中國(guó)民營(yíng)大煉化PX裝置的大規(guī)模投產(chǎn)將使得PX從當(dāng)前的日韓高度壟斷式定價(jià)回歸大宗原料商品的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)屬性，其價(jià)格不可避免地將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降，PX環(huán)節(jié)長(zhǎng)期存在的定價(jià)權(quán)溢價(jià)將不再存在，我們判斷2019-2020年P(guān)X的降價(jià)幅度約為200-400美金/噸（含定價(jià)權(quán)溢價(jià)喪失和供求過(guò)剩導(dǎo)致的降價(jià)）；于此同時(shí)，PX下游的PTA和聚酯則由于近年來(lái)龍頭企業(yè)在過(guò)去的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中脫穎而出實(shí)現(xiàn)議價(jià)權(quán)的增強(qiáng)，這將使得大煉化產(chǎn)品端的PTA和聚酯環(huán)節(jié)的合計(jì)利潤(rùn)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性飛躍，特別是PTA龍頭企業(yè)將有更加充分的自主權(quán)依據(jù)利潤(rùn)最大化原則進(jìn)行PTA的投產(chǎn)安排。

1.1民營(yíng)大煉化板塊盈利大概率將超市場(chǎng)預(yù)期且確定性強(qiáng)

1.1.1民營(yíng)大煉化的核心盈利來(lái)源與三桶油截然不同

民營(yíng)大煉化板塊的盈利核心來(lái)源于其原油-PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，其利潤(rùn)主要體現(xiàn)在石腦油-PX，PX-PTA，PTA-PET三個(gè)環(huán)節(jié)上。

民營(yíng)大煉化將以主營(yíng)業(yè)務(wù)的PTA-PX環(huán)節(jié)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)大為2019下半年開(kāi)始持續(xù)到2020年的主要形式，最終將導(dǎo)致PTA-PX-聚酯環(huán)節(jié)由傳統(tǒng)的 “強(qiáng)周期弱利潤(rùn)”向“弱虛指周期強(qiáng)利潤(rùn)”進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，且這一轉(zhuǎn)變結(jié)果大概率不可逆 ，此盈利模式與三桶油大煉化截然不同。市場(chǎng)習(xí)慣性的用三桶油的大型煉化項(xiàng)目去類(lèi)比民營(yíng)大煉化項(xiàng)目用來(lái)評(píng)估類(lèi)似煉油規(guī)模下的未來(lái)盈利能力，存在根本的邏輯缺陷，形成巨大預(yù)期差！

對(duì)于民營(yíng)大煉化的盈利能力存在 巨大預(yù)期差 ，主要表現(xiàn)在以下 三個(gè)方面 ：

1.對(duì)于PX裝置大規(guī)模國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的 大宗商品定價(jià)權(quán)革命嚴(yán)重缺乏預(yù)期。

2.沒(méi)有考慮PX的 議價(jià)能力變動(dòng) 帶來(lái)的巨額利潤(rùn)轉(zhuǎn)入，定價(jià)權(quán)溢價(jià)喪失疊加產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移和傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移有巨大差別。此外，民營(yíng)聚酯大煉化的一體化裝置對(duì)于PX裝置的平均成本公式多數(shù)使用日韓進(jìn)口PX作為成本。而民營(yíng)大煉化PX投產(chǎn)后，中間環(huán)節(jié)費(fèi)用（關(guān)稅，運(yùn)費(fèi)，ACP溢價(jià)等）大部分將轉(zhuǎn)入利潤(rùn)。

3.目前兩套民營(yíng)大煉化是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的煉化裝置。大煉化的PX裝置存在明顯 規(guī)模效應(yīng) ，其規(guī)模遠(yuǎn)超日韓當(dāng)前裝置規(guī)模，按照以往裝置成本與費(fèi)用比例會(huì)產(chǎn)生明顯高估，而對(duì)于其向下游出差彎配讓利潤(rùn)的幅度有低估。

4.市場(chǎng)對(duì)PTA產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)于擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)盲目地將全部擬建設(shè)產(chǎn)能全部統(tǒng)計(jì)為剛性投產(chǎn)產(chǎn)能，而實(shí)際的剛性投產(chǎn)產(chǎn)能將小于市場(chǎng)預(yù)期。

5.市場(chǎng)對(duì)需求過(guò)于悲觀，普遍預(yù)期紡織服裝需求將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，沒(méi)有意識(shí)到終端紡織服裝需求同GDP高度正相關(guān)，且過(guò)去19年的數(shù)據(jù)顯示其相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.82，只要GDP能夠?qū)崿F(xiàn)5%以上增長(zhǎng)，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈需求將保持5%以上增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)。

1.1.2大煉化的盈利結(jié)鬧氏構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變

目前市場(chǎng)觀點(diǎn)是油價(jià)下跌，芳烴及其下游的產(chǎn)品價(jià)格均下跌，造成盈利能力均受到削弱。與市場(chǎng)觀點(diǎn)迥異，我們認(rèn)為市場(chǎng)混淆了基本概念，原油及其產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價(jià)格隨油價(jià)漲跌是具備高度相關(guān)性不假（此為定性：產(chǎn)品和原料價(jià)格在大多數(shù)時(shí)候同方向變動(dòng)），但是原油下游各產(chǎn)品在油價(jià)變動(dòng)過(guò)程中的漲跌幅的具體幅度則由各產(chǎn)品本身的交易過(guò)程中的實(shí)際買(mǎi)賣(mài)盤(pán)決定（此為定量：產(chǎn)品和原料在特定方向上變動(dòng)的幅度由本身的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)決定）。原料端可以和產(chǎn)品同時(shí)下跌，但是原料端價(jià)格跌幅大于產(chǎn)品端價(jià)格跌幅的時(shí)候則導(dǎo)致產(chǎn)品端利潤(rùn)擴(kuò)大，而不是縮小。我們判斷2019-2020年新投產(chǎn)PX項(xiàng)目產(chǎn)能估計(jì)可達(dá)1250萬(wàn)噸/年（三大民營(yíng)大煉化項(xiàng)目恒力大連、浙江石化和恒逸石化共計(jì)1000萬(wàn)噸，除此以外還有中金石化和中華泉州超過(guò)250萬(wàn)噸），新增供應(yīng)占2018年國(guó)內(nèi)PX需求量超過(guò)50%。新建的大煉化帶來(lái)的PX新增產(chǎn)能將會(huì)不可避免沖擊現(xiàn)有的PX供給格局，勢(shì)必會(huì)在PX市場(chǎng)上帶來(lái)一輪結(jié)構(gòu)性的下跌。 石腦油-PX環(huán)節(jié)的豐厚利潤(rùn)，將會(huì)優(yōu)先分配給下游的PTA裝置。

此次PX價(jià)格結(jié)構(gòu)性下跌可以部分借鑒PTA裝置國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的情況。在2011年-2012年期間，PTA國(guó)產(chǎn)新增產(chǎn)能（1260萬(wàn)噸/年）超過(guò)當(dāng)期需求的50%后，PTA裝置的毛利大幅度縮窄，我們預(yù)計(jì)2019年下半年開(kāi)始到2020年全年，PX環(huán)節(jié)向下游PTA轉(zhuǎn)移結(jié)構(gòu)性利潤(rùn)的幅度在250美金/噸以上，其中PTA環(huán)節(jié)大概率將轉(zhuǎn)入其中大部分利潤(rùn)。

深究2019年石腦油-PX環(huán)節(jié)的利潤(rùn) 為什么優(yōu)先分配給PTA-PX環(huán)節(jié)而不是聚酯-PTA環(huán)節(jié) ，源于以下兩個(gè) 核心論點(diǎn) ：

1.本次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整2019-2020年投產(chǎn)裝置中，PX產(chǎn)能增幅巨大，而PTA產(chǎn)能增幅微弱。大部分是大煉化企業(yè)自身的以利潤(rùn)最大化為主要目的的PTA產(chǎn)能有序釋放。

2.國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能集中度高，民營(yíng)大煉化龍頭企業(yè)對(duì)于PTA的議價(jià)能力強(qiáng)于聚酯，PX-石腦油的利潤(rùn)向PTA-PX讓渡，民營(yíng)大煉化龍頭企業(yè)受益最大。

大煉化板塊相關(guān)龍頭企業(yè)對(duì)盈利最大化的訴求強(qiáng)烈，尤其是采取逆勢(shì)大額增持，我們認(rèn)為大煉化龍頭企業(yè)采取有序的產(chǎn)能釋放以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)外新增需求為今后的主基調(diào)，而非無(wú)序投放。

此外，聚酯環(huán)節(jié)生產(chǎn)商較PTA更為分散，當(dāng)前PTA的前10家企業(yè)集中度為81.6%，前4家龍頭企業(yè)集中度達(dá)到55%，而當(dāng)前聚酯的前10大企業(yè)集中度約為41%，PTA環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)的議價(jià)能力明顯強(qiáng)于聚酯環(huán)節(jié)。

1.2.需求詳實(shí)數(shù)據(jù)實(shí)證推導(dǎo)：聚酯終端紡織服裝需求平穩(wěn)正增長(zhǎng)無(wú)懸念

我們認(rèn)為未來(lái)滌綸長(zhǎng)絲的下游需求增速將不低于過(guò)去5年最低的6.7%的水平，而從2002年有數(shù)據(jù)以來(lái)的情況來(lái)看，下游需求的增速更不可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，剔除主觀偏好的基于客觀數(shù)據(jù)本身的實(shí)證推導(dǎo)過(guò)程如下：

作為“原油-PX-PTA-聚酯-長(zhǎng)絲”產(chǎn)業(yè)鏈的下游，紡織服裝屬于消費(fèi)行業(yè)“衣-食-住-行”中的衣，為居民必需消費(fèi)品之一。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的紡織服裝零售額和GDP（現(xiàn)價(jià)）的同比增速，我們發(fā)現(xiàn)，紡織服裝行業(yè)的增速與GDP增速高度正相關(guān)，從2002年至2018年間，二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.82。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，盡管近年來(lái)隨著我國(guó)GDP增速下降進(jìn)入新常態(tài)階段，但是在GDP增速高于5%的情況下，紡織服裝行業(yè)的增速一直保持正增長(zhǎng)。過(guò)去5年（2014-2018年），以零售額計(jì)算的紡織服裝行業(yè)同比增速平均達(dá)到8.8%，最低為2016年上半年的6.7%。

而從我們跟蹤的滌綸長(zhǎng)絲的開(kāi)工率和長(zhǎng)絲的庫(kù)存來(lái)看，2019年春節(jié)結(jié)束后，滌綸長(zhǎng)絲最新周（2019年3月1日）的開(kāi)工率迅速回升至77.5%。考慮到每年春節(jié)期間滌綸長(zhǎng)絲廠休假導(dǎo)致春節(jié)休假期間滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率大幅下降，我們計(jì)算得到過(guò)去5年，春節(jié)假期平均為元旦之后的36.4天開(kāi)始，而2019年春假假期為元旦后的34天開(kāi)始，因此2019年的開(kāi)工率與過(guò)去5年同期平均水平具有實(shí)證角度的高度可比性。2019年滌綸長(zhǎng)絲春節(jié)后開(kāi)工率顯著高于過(guò)去5年平均的67%。

而從POY、DTY和FDY的庫(kù)存天數(shù)來(lái)看，2019年截止最新周（2019年3月1日），POY平均庫(kù)存天數(shù)7.4天，過(guò)去5年平均為13.4天；2019年FDY平均庫(kù)存天數(shù)為11.2天，過(guò)去5年平均為17.1天；2019年DTY平均庫(kù)存天數(shù)為11.7天，過(guò)去5年平均為23.5天。2019年以來(lái)，三種滌綸長(zhǎng)絲的庫(kù)存都大幅低于過(guò)去5年平均水平。

通過(guò)開(kāi)工率和庫(kù)存天數(shù)的對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，2019年以來(lái)，滌綸長(zhǎng)絲的開(kāi)工率顯著高于過(guò)去5年的平均水平，而庫(kù)存水平則大幅低于過(guò)去5年均值。因此我們認(rèn)為，2019年，下游需求即紡織服裝行業(yè)的增速好于過(guò)去5年最差的情況，而且同過(guò)去5年平均水平對(duì)照，具備實(shí)證角度的高度可比性。

根據(jù)國(guó)家總理在十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議上作的2019年政府工作報(bào)告，2019年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)為GDP增長(zhǎng)6-6.5%。我們認(rèn)為，由于紡織服裝行業(yè)增速與GDP增速高度相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.82。過(guò)去5年紡織服裝同比增速均值達(dá)到8.8%，最低6.7%，而2019年以來(lái)，滌綸長(zhǎng)絲的開(kāi)工率高于過(guò)去5年平均水平，POY、FDY和DTY的庫(kù)存水平卻低于過(guò)去5年平均水平，客觀數(shù)據(jù)說(shuō)明相比于過(guò)去5年的平均水平，2019年需求端增速顯著好于過(guò)去5年的最低水平6.7%，大概率持平甚至超過(guò)過(guò)去5年的平均水平8.8%。在GDP增速穩(wěn)定的前提下，我們認(rèn)為未來(lái)滌綸長(zhǎng)絲的下游需求增速將不低于過(guò)去5年最低的6.7%的水平，而從2002年有數(shù)據(jù)以來(lái)的情況來(lái)看，下游需求的增速更不可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2.1PX從高利潤(rùn)的日韓壟斷定價(jià)逐步轉(zhuǎn)向低利潤(rùn)的完全競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)

國(guó)內(nèi)的PX-PTA-聚酯板塊的產(chǎn)能存在錯(cuò)配。國(guó)內(nèi)PTA與聚酯產(chǎn)能過(guò)剩，然而國(guó)內(nèi)民眾對(duì)于PX的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)以及 社會(huì) 輿論的抵制，使得PX產(chǎn)品50%以上仍然需要從臨近的日韓臺(tái)灣等地區(qū)進(jìn)口，形成了日韓主導(dǎo)的PX賣(mài)方市場(chǎng)。因?yàn)镻X國(guó)內(nèi)供應(yīng)不足，主要來(lái)自中石化，使得PX的定價(jià)具備日韓高度壟斷的特征，目前PX的定價(jià)受到日韓PX賣(mài)方企業(yè)以亞洲合約價(jià)（ACP）方式把持，而現(xiàn)貨也多集中在少數(shù)高度控價(jià)的企業(yè)手中，目前PX的定價(jià)結(jié)算模式是50%的ACP定價(jià)+50%現(xiàn)貨價(jià)格。

作為PX的主要消費(fèi)者，民營(yíng)大煉化PX產(chǎn)能建成后擺脫了被動(dòng)接受日韓企業(yè)定價(jià)的局面。在PX自給自足的情況下，民營(yíng)大煉化板塊與日韓企業(yè)簽訂長(zhǎng)期合約時(shí)將逐步拿到議價(jià)主動(dòng)權(quán)，逐步從50%亞洲合約價(jià)（ACP）+50%市場(chǎng)均價(jià)+/-(2~4)美元/噸的日韓企業(yè)PX合約定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)?00%市場(chǎng)均價(jià)（自給自足），也使得國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)從日韓的高度壟斷性定價(jià)回歸大宗商品的強(qiáng)市場(chǎng)屬性，這種日韓定價(jià)權(quán)的喪失所帶來(lái)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移將大概率遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

民營(yíng)大煉化投產(chǎn)之后，以下部分將會(huì)從成本轉(zhuǎn)變?yōu)橛?/p>

1. 定價(jià)權(quán)溢價(jià)以及供求緊張溢價(jià)， 我們判斷當(dāng)前日韓壟斷定價(jià)帶來(lái)的PX定價(jià)權(quán)溢價(jià)以及供求緊張溢價(jià)合計(jì)約在300-450美金/噸左右。

2.日韓進(jìn)口PX原料需要20美元左右的 運(yùn)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi) ，另外還有2%的 關(guān)稅 ，如果民營(yíng)大煉化PX自給自足，這部分費(fèi)用也會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的盈利。

3.PX裝置規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本下降。目前日本的平均單套PX規(guī)模為42萬(wàn)噸/年，90%以上裝置在2010年之前投產(chǎn)；韓國(guó)的平均單套PX規(guī)模為60萬(wàn)噸/年，與國(guó)內(nèi)國(guó)企PX裝置規(guī)模相仿，相對(duì)日本的PX裝置較新。而新建民營(yíng)大煉化具備400萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置，在費(fèi)用和原料消耗上存在明顯成本下降。

2.2PTA從產(chǎn)能剛性無(wú)序投放搶市場(chǎng)轉(zhuǎn)向龍頭企業(yè)有序投放

2.2.1國(guó)內(nèi)有效PTA產(chǎn)能裝置情況

國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的領(lǐng)先PTA裝置主要由民營(yíng)大煉化所屬企業(yè)擁有，國(guó)內(nèi)民營(yíng)大煉化作為PTA行業(yè)的龍頭企業(yè)，占據(jù)了超過(guò)50%的市場(chǎng)份額，而平均單體規(guī)模210萬(wàn)噸/年，具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的 落后 PTA產(chǎn)能集中在其他企業(yè)手中，平均規(guī)模42萬(wàn)噸/年,在市場(chǎng)中已經(jīng)明顯落于下風(fēng)。

2019年新建投放用于配套自己下游聚酯的PTA產(chǎn)能只有新鳳鳴獨(dú)山石化的220萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置，預(yù)計(jì)在2020年上半年達(dá)產(chǎn)，按照聚酯下游年消費(fèi)增長(zhǎng)率不低于5%考慮，該套PTA2019年剛性新增產(chǎn)能的投放，能夠完全在消費(fèi)端消化。2020年其他的PTA投產(chǎn)主要集中于大煉化龍頭企業(yè)手中，大煉化龍頭企業(yè)具備對(duì)市場(chǎng)高度認(rèn)知和強(qiáng)烈的盈利訴求（相關(guān)龍頭企業(yè)持續(xù)大額增持），我們判斷大煉化龍頭企業(yè)的PTA投產(chǎn)安排將充分考慮利潤(rùn)最大化原則。

2.2.2國(guó)內(nèi)PTA由剛性投放產(chǎn)能擠占市場(chǎng)份額向有序釋放產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變

PTA經(jīng)歷了2000年以來(lái)10年黃金擴(kuò)張期，在2011年表觀消費(fèi)量與產(chǎn)能出現(xiàn)重合，意味著2011年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)能夠自給自足。為了搶占市場(chǎng)份額，在2011年-2014年，PTA裝置持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。但是能夠看到，名義產(chǎn)能上升雖然很快，但是產(chǎn)量抬升相對(duì)較慢。2014年，國(guó)內(nèi)PTA的龍頭企業(yè)之一的遠(yuǎn)東石化破產(chǎn)重整，而另外一家龍頭企業(yè)騰龍芳烴PX裝置出現(xiàn)重大事故，PTA裝置長(zhǎng)時(shí)間停車(chē)。為PTA裝置的產(chǎn)能出清拉開(kāi)了序幕。之后三年，PTA裝置始終在盈虧平衡點(diǎn)附近徘徊，大量僵尸產(chǎn)能產(chǎn)生，有些企業(yè)甚至裝置剛剛建成，但是考慮到成本因素，始終無(wú)法投產(chǎn)。

在2017年以后，PTA逐步由于供需關(guān)系的改善，龍頭企業(yè)能夠逐步盈利且龍頭企業(yè)的規(guī)模較為接近，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他非龍頭企業(yè)，使得國(guó)內(nèi)PTA的競(jìng)爭(zhēng)局面明朗。龍頭企業(yè)從無(wú)序的產(chǎn)能擴(kuò)張搶占市場(chǎng)占有率向利潤(rùn)最大化的有序釋放產(chǎn)能進(jìn)行轉(zhuǎn)變。主要體現(xiàn)在PTA自主定價(jià)能力增強(qiáng)，特別是抵抗油價(jià)下跌的能力增強(qiáng)，但是受制于PX的日韓壟斷，使得PTA漲價(jià)缺乏實(shí)際意義，因?yàn)闈q價(jià)的利潤(rùn)基本上都被日韓企業(yè)通過(guò)PX漲價(jià)吃掉，但是一旦能夠擺脫日韓PX壟斷，那么PTA環(huán)節(jié)的自主定價(jià)能力才能夠充分反映在利潤(rùn)的增長(zhǎng)上。

2.3PTA-PX是原料端PX產(chǎn)能超量投放的最大受益環(huán)節(jié)

盈利結(jié)構(gòu)性變動(dòng)的基礎(chǔ)是 產(chǎn)能結(jié)構(gòu)變動(dòng) ，2019-2020年國(guó)內(nèi)增產(chǎn)的1250萬(wàn)噸/年新建PX產(chǎn)能打破了目前的進(jìn)出口局面。主要受到影響的是國(guó)內(nèi)進(jìn)口PX主要來(lái)源國(guó)，韓國(guó)與日本。

國(guó)內(nèi)民營(yíng)大煉化產(chǎn)能相對(duì)日韓產(chǎn)能存在明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)與運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)，因而PX的砸盤(pán)力量主要來(lái)源于日韓PX產(chǎn)能。除了樂(lè)天化學(xué)，SK之外，韓華道達(dá)爾，現(xiàn)代科斯莫，GSCaltex，S-oil均不具備PTA的下游聚酯產(chǎn)能。而日本的最大的PX出口商JXTG與出光興產(chǎn)，由于平均規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，也存在著競(jìng)爭(zhēng)加劇而關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。

新增PX產(chǎn)能使得東北亞地區(qū)的PX供需失衡。PX價(jià)格會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的下挫。使得民營(yíng)大煉化企業(yè)有充裕的自主空間決定PTA的投產(chǎn)安排以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，這種自主定價(jià)權(quán)是過(guò)去中國(guó)龍頭企業(yè)在日韓企業(yè)面前從來(lái)不曾擁有的。

3.1PX背景介紹

3.1.1PX現(xiàn)有裝置

雖然對(duì)二甲苯（PX）的產(chǎn)能逐步攀升，然而對(duì)二甲苯(PX)的自給率卻沒(méi)有明顯提升。近5年來(lái)，單月產(chǎn)能從每月65萬(wàn)噸上升到每月85萬(wàn)噸左右，而自給率卻仍然保持在43%左右。2018年對(duì)二甲苯的國(guó)內(nèi)名義產(chǎn)能在1480萬(wàn)噸/年，但實(shí)際產(chǎn)量在1100萬(wàn)噸/年。國(guó)內(nèi)的PX雖然自給率不足一半，然而開(kāi)工率仍然不高，源于部分裝置較短的產(chǎn)業(yè)鏈與較高的成本。

PX的生產(chǎn)路徑主要分為以下部分：

1.常減壓裝置，把原油根據(jù)餾分的沸點(diǎn)不同，分離出LPG，石腦油，汽煤柴，常減壓蠟油（AGO，VGO），常減壓渣油（AR，VR）

2.重整裝置，把從常減壓裝置得到的重石腦油以及來(lái)自于乙烯裝置的加氫后裂解汽油進(jìn)行重整，使得部分異構(gòu)烷烴進(jìn)行芳構(gòu)化，提升芳烴收率。重整是煉廠氫氣的主要來(lái)源。重整路線分為兩類(lèi)： 1.燃料路線 ，通過(guò)重整得到高辛烷值的重整汽油 2.芳烴路線 通過(guò)重整得到芳烴聯(lián)合裝置的原料

3.PX裝置PX裝置內(nèi)含多套裝置，包括環(huán)丁砜抽提，烷基轉(zhuǎn)移裝置，異構(gòu)化，歧化裝置，吸附分離提純裝置等，產(chǎn)出PX，苯，重芳烴（C10+）。

3.1.2PX技術(shù)概述及技術(shù)短板

石油通過(guò)常減壓蒸餾-預(yù)加氫-重整以及乙烯裝置的裂解汽油加氫后得到的混合芳烴，通過(guò)芳烴聯(lián)合裝置制取PX。芳烴聯(lián)合裝置主要包含以下技術(shù)：

1.芳烴抽提 -原理為相似相溶，通常為環(huán)丁砜抽提，也有用N-甲基嗎啉（NFM）或者N-甲基吡咯烷酮（NMP），此技術(shù)為UOP/AXENS/GTC/美孚/中石化石科院多家專(zhuān)利商掌握。

2.歧化以及烷基轉(zhuǎn)移方法 -UOPTatoray/IFPAxensTransPlus/GTC

3.吸附分離 ：吸附分離典型工藝為UOPParex/IFPAxensEluxyl（無(wú)國(guó)產(chǎn)技術(shù)）。

4.乙苯/二甲苯異構(gòu)化 ：UOPIsomar/AxensOparis/美孚/中石化石科院技術(shù)等

5.甲苯甲醇烷基化方法 GTC技術(shù)（目前使用不多）

對(duì)于大型煉化裝置而言，如果走芳烴路線，通常采用重整+芳烴聯(lián)合裝置制取芳烴，其專(zhuān)利商包括UOP，AXENS，GTC，美孚(EM)等一系列專(zhuān)利商。

UOP的芳烴聯(lián)合裝置由其CCRplatforming（CCR鉑重整），Sulfolane（環(huán)丁砜抽提），Tatoray（歧化），Parex（吸附分離），Isomar（異構(gòu)化）組成；

Axens的芳烴聯(lián)合裝置由其Aromizing（重整），Morphylane(抽提),Transplus（歧化）,Oparis（異構(gòu)化）以及Eluxyl（吸附分離）工藝組成。

國(guó)內(nèi)的連續(xù)逆流重整技術(shù) 由中石化在2013年10月濟(jì)南分公司新建重整裝置取得突破，并后續(xù)用于2013年擴(kuò)建海南煉化的芳烴裝置。此技術(shù)作為國(guó)產(chǎn)化芳烴技術(shù)的重要組成部分在2015年取得國(guó)家 科技 進(jìn)步特等獎(jiǎng)。此技術(shù)打破了海外連續(xù)重整的技術(shù)壟斷，為后續(xù)大規(guī)模連續(xù)重整裝置提供了技術(shù)選擇。固然，UOPCCRplatforming等海外核心技術(shù)的地位尚且無(wú)法撼動(dòng)，但是要看到打破壟斷是降低海外公司專(zhuān)利授權(quán)費(fèi)和海外技術(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)資料公開(kāi)的關(guān)鍵步驟。

國(guó)內(nèi)目前的 技術(shù)短板 在于 吸附分離 的移動(dòng)床尚無(wú)成功運(yùn)用案例，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有裝置多數(shù)采用霍尼韋爾UOP的Parex工藝，因其使用獨(dú)有的旋轉(zhuǎn)閥，檢修周期較長(zhǎng)，運(yùn)行較為穩(wěn)定。少量采用法國(guó)石油公司Axens的Eluxyl工藝，此工藝由于采用140個(gè)程序控制閥門(mén)（開(kāi)關(guān)閥），由于程序控制閥門(mén)頻繁操作存在一定的故障概率，因而檢修周期相對(duì)較短。國(guó)內(nèi)雖然能夠生產(chǎn)吸附分離的吸附劑，卻在設(shè)備制造領(lǐng)域存在瓶頸。

3.1.3PX現(xiàn)在的定價(jià)方法

PX的價(jià)格指標(biāo)現(xiàn)階段主要分為三類(lèi)：

1、國(guó)際收盤(pán)價(jià)（分為CFR中國(guó)、FOB韓國(guó)、FOB美國(guó)海灣)

2、國(guó)內(nèi)中石化（SPCP）結(jié)算/掛牌價(jià)格和國(guó)內(nèi)PX現(xiàn)貨價(jià)

3、亞洲ACP（AsiaContractPrice）談判價(jià)格

其中，亞洲地區(qū)最常用的價(jià)格指標(biāo)為ACP價(jià)格，業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“6+7”的定價(jià)模式，即由新日本石油（日本JX）、日本出光日產(chǎn)、埃克森美孚、韓國(guó)S-oil、韓國(guó)SK、印度信賴(lài)（2017年4月加入）這6家PX供應(yīng)商給出倡導(dǎo)價(jià)，三井化學(xué)、三菱化學(xué)、BP、中美聯(lián)合（CAPCO)、亞?wèn)|石化（OPC）、逸盛、盛虹這7家PTA生產(chǎn)商給出還盤(pán)價(jià)，每個(gè)月的最后一個(gè)工作日為談判時(shí)間的最后截止日期，只要有兩家以上的PX供應(yīng)商（含兩家）與兩家以上的PTA生產(chǎn)商（含兩家）達(dá)成一致意見(jiàn)，則以此價(jià)格作為下個(gè)月PX的ACP價(jià)格。

由于之前中國(guó)國(guó)內(nèi)PX供不應(yīng)求，國(guó)內(nèi)沒(méi)有PX現(xiàn)貨市場(chǎng)，貿(mào)易量稀少，PX生產(chǎn)企業(yè)通常直接以合約貨形式供應(yīng)給下游PTA工廠企業(yè)，國(guó)內(nèi)多數(shù)PX工廠合約公式一般為50%日均價(jià)+50%ACP定價(jià)。

3.1.4亞洲PX檢修情況

亞洲PX裝置在2019年3月-4月迎來(lái)較大規(guī)模的檢修，停產(chǎn)檢修產(chǎn)能在400萬(wàn)噸/年左右，考慮到檢修周期通常在1個(gè)月到2個(gè)月，2019年3-4月份的PX市場(chǎng)將大概率保持供應(yīng)緊張局面。

3.1.5混二甲苯（MX）與汽油存在替代性

國(guó)內(nèi)重整汽油存在辛烷值較高的特點(diǎn)，RON在100~105左右，是一種優(yōu)質(zhì)的汽油調(diào)油料。當(dāng)混二甲苯價(jià)格低于汽油價(jià)格，存在價(jià)格支撐，因?yàn)榛旌戏紵N（對(duì)苯含量有要求）可以無(wú)額外成本摻入汽油之中。國(guó)內(nèi)也存在不少重整汽油裝置，其目的是增加調(diào)油料的質(zhì)量。從工藝技術(shù)上來(lái)看，以芳烴與汽油為目標(biāo)產(chǎn)物的重整反應(yīng)差異并不大，僅僅是需要調(diào)整催化劑以及操作溫度情況，就能夠獲得優(yōu)質(zhì)的重整汽油。將來(lái)國(guó)內(nèi)汽油標(biāo)準(zhǔn)的趨勢(shì)是降低汽油中的不飽和烴的含量，主要就是芳烴和烯烴，從而減少汽油中不飽和烴的不完全燃燒對(duì)于環(huán)境的污染，

通常混二甲苯的RON在100-105。國(guó)內(nèi)的混二甲苯分兩類(lèi)，第一類(lèi)是溶劑級(jí)，第二類(lèi)是異構(gòu)級(jí)，溶劑級(jí)含有大量的乙苯，而異構(gòu)級(jí)里面三甲苯較多，更利于歧化與烷基轉(zhuǎn)移裝置。

目前汽油國(guó)標(biāo)強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)GB19147-2016對(duì)于芳烴以及烯烴的要求如下，其中國(guó)六A標(biāo)準(zhǔn)與2019年1月1日施行，而國(guó)六B標(biāo)準(zhǔn)將于2023年1月1日施行。

3.2PTA背景介紹

3.2.1PTA現(xiàn)有裝置情況

國(guó)內(nèi)的PTA裝置的產(chǎn)能在2011年左右基本實(shí)現(xiàn)了自給自足，之后產(chǎn)能迅速擴(kuò)充導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。2014年-2015年大量產(chǎn)能停產(chǎn)并成為僵尸產(chǎn)能，開(kāi)工率一路降低到5成左右。然而近三年開(kāi)工率逐步提升，目前開(kāi)工率在80%。PTA裝置上游受制于PX產(chǎn)能與進(jìn)口情況，下游受到聚酯裝置滌綸裝置的開(kāi)工影響，供求關(guān)系較為復(fù)雜。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有潛在產(chǎn)能不少已經(jīng)多年停工，復(fù)產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行籌劃，資金注入，設(shè)備維護(hù)與員工培訓(xùn)。對(duì)于5年以來(lái)一直無(wú)法開(kāi)工的產(chǎn)能多數(shù)已經(jīng)成為僵尸產(chǎn)能。根據(jù)CCFEI和Wind數(shù)據(jù)，自2013年至今五年期間，開(kāi)工率從未超過(guò)90%。根據(jù)CCFEI統(tǒng)計(jì)，2019年起PTA名義產(chǎn)能為5132萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能調(diào)整為4517萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能占名義產(chǎn)能的88%。

3.2.2PTA主流技術(shù)概要

國(guó)內(nèi)PTA裝置主要采用的工藝路線有兩類(lèi)，中溫氧化法和低溫氧化法，原有高溫氧化法已經(jīng)逐漸退出并轉(zhuǎn)化為中溫氧化法。

中溫氧化法的代表工藝是BP-Amoco工藝，英威達(dá)（INVISTA）工藝，三井油化工藝。這些年來(lái)，通過(guò)對(duì)反應(yīng)溫度的降低，使得PX與醋酸溶劑的揮發(fā)量大幅度降低，產(chǎn)品為精制PTA。

低溫氧化法的代表工藝是伊士曼（Eastman）與魯奇（Lurgi）工藝，由于此種工藝沒(méi)有精制單元，產(chǎn)品為中純度PTA（EPTA）。

全球授權(quán)最多的技術(shù)是BPAmoco的中溫氧化法工藝，然后是英威達(dá)中溫氧化法工藝。

國(guó)內(nèi)目前新建產(chǎn)能多數(shù)采用BP或INVISTAP8兩種成熟工藝，根據(jù)恒力PTA-4/5P8工藝以及桐昆嘉興石化1期P7工藝的分析，每噸PTA消耗從0.656降低至0.65噸，醋酸消耗從35kg降低至29kg，新工藝從原料以及能量消耗的優(yōu)勢(shì)明顯

PTA裝置檢修及庫(kù)存

PTA裝置在3月末迎來(lái)檢修小高峰，逸盛寧波4#恒力3#桐昆2#以及華南一廠3#均有兩周檢修。

PTA流通環(huán)節(jié)庫(kù)存數(shù)量季節(jié)性上升，但是庫(kù)存數(shù)量仍在 歷史 較低位置。通常春節(jié)聚酯企業(yè)復(fù)工后PTA會(huì)出現(xiàn)去庫(kù)存情況，因而目前PTA庫(kù)存壓力不大。

3.3聚酯的產(chǎn)業(yè)情況

PTA主要的下游種類(lèi)為對(duì)苯二甲酸乙二醇酯PET，對(duì)苯二甲酸丙二醇酯PTT，對(duì)苯二甲酸丁二醇酯PBT，對(duì)苯二甲酸二辛酯DOTP。我們所說(shuō)的聚酯，往往指的是PET，占據(jù)PTA下游95%以上的份額，因而對(duì)PET的研究可以反映聚酯產(chǎn)業(yè)對(duì)PTA需求的情況。

國(guó)內(nèi)目前PET的主要下游為滌綸長(zhǎng)絲，滌綸短纖，與聚酯瓶片。

滌綸長(zhǎng)絲主要分為POY，F(xiàn)DY，DTY，根據(jù)用途主要有民用長(zhǎng)絲與工業(yè)長(zhǎng)絲。

滌綸短纖的下游主要是純滌紗，滌棉紗與滌粘紗，瓶片的下游主要是飲料酒精產(chǎn)品的瓶包裝。

龍頭集中度情況在具體的細(xì)分領(lǐng)域也并不一致

1.民用長(zhǎng)絲領(lǐng)域桐昆集團(tuán)，新鳳鳴，盛虹集團(tuán)，恒逸石化占據(jù)龍頭地位，前四名產(chǎn)量占比約38%。生產(chǎn)能力最大的桐昆集團(tuán)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能達(dá)到550萬(wàn)噸/年,民用長(zhǎng)絲的主要下游是紡服行業(yè)。

2.工業(yè)長(zhǎng)絲領(lǐng)域龍頭企業(yè)有古纖道，尤夫股份，海利得，恒力集團(tuán)。前四名的產(chǎn)量約占市場(chǎng)總量的64%。并且隨著恒力康輝石化的擴(kuò)產(chǎn)，2019-2020年的CR4會(huì)進(jìn)一步上升。

3.聚酯瓶片下游是飲料酒精飲品包裝行業(yè)。華潤(rùn)，萬(wàn)凱，恒逸和三房巷是瓶片領(lǐng)域的產(chǎn)能前四名廠家。其中前四名的產(chǎn)能占據(jù)市場(chǎng)產(chǎn)能的50%以上。

4.聚酯薄膜下游主要是電子行業(yè)，歐亞薄膜,雙星新材,恒力股份占據(jù)國(guó)內(nèi)龍頭地位，其中歐亞薄膜在2015年破產(chǎn)重整。海外廠商杜邦等在高端領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位，每年進(jìn)口超過(guò)30萬(wàn)噸。

5.PBT領(lǐng)域，長(zhǎng)春化工，恒力集團(tuán)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大。下游以電子電器類(lèi)為主，兼有 汽車(chē) 機(jī)械，電光源行業(yè)。

標(biāo)簽：煉化化工行業(yè)結(jié)構(gòu)性