事件：

近日我們旁聽了揚農化工的股東大會，與公司管理層進行了交流，探討了農藥行業的發展現狀和公司的經營情況。

觀點：

1、2012年草甘膦價格上漲是公司業績增長的主要原因

2012年6月-10月，國內草甘膦價格經歷一波上漲，從2.55萬元/噸上漲至3.7萬元/噸。主要因為眾多小型企業退出市場，產品需求情況好轉，同時孟山都提高草甘膦產品的出廠價。但從2012年11月開始，草甘膦價格出現回落，目前報價約3.2萬元/噸。揚農化工草甘膦產銷量約2.7萬噸，預計2012年草甘膦等除草劑的毛利率有望達到15%，較2011年提高約9個百分點。草甘膦盈利改善，預計可新增營業利潤4000萬，是公司業績增長的主要原因。

展望2013年，草甘膦繼續漲價的動力略顯不足。近期傳出內蒙古、山西等地區小裝置重新開工的消息，剛剛有所改善的供需關系又將面臨惡化的可能。預計2013年公司草甘膦產銷規模在3萬噸左右，毛利率水平在10%-15%之間。此外，公司另一個除草劑產品麥草畏目前產銷規模約1500噸/年，產品出廠價在8-9萬元/噸，毛利率略高于草甘膦。未來公司會根據下游需求情況逐步增加麥草畏的產量。

2、國內農藥行業集中度依然較低，公司將專注于原藥領域

目前國內農藥生產企業超2000家，行業集中度較低。由于相關部門對知識產權的保護不力，仿冒專利產品的現象較普遍，公司氯氟醚產品依然面臨較多的侵權。面對復雜的競爭環境，公司將堅持菊酯新產品的研發，草甘膦、麥草畏等除草劑原藥的生產。短期內農藥原藥仍是公司業務的重點。

3、合資成立子公司“優嘉化學”，未來增長點是殺菌劑和植物促生長劑等高附加值產品

由于傳統的草甘膦和菊酯等產品已經進入成熟期，毛利率基本在20%以下，因此公司希望通過生產新產品來提升企業盈利能力。公司在江蘇如東地區設立“優嘉化學”，計劃在今年投資約4億元左右建設殺菌劑和植物促生長劑產能。目前公司新產品基本完成中試，生產裝置已經開始建設，預計2013年底建成試生產，2014年開始貢獻利潤。我們預計新產品毛利率普遍在30%-40%左右，投產后公司盈利水平會大幅提高。

投資建議及評級

2013年公司生產規模將與2012年持平，新建項目將在2014年開始貢獻利潤。因此2013年業績大幅增長的可能性較小。預計公司2012-2014年EPS分別為1.07元，1.12元和1.40元，對應P/E分別為20.0倍，19.2倍和15.3倍。長期看公司經營穩健，仍有可觀的成長空間，維持公司“推薦”評級。

風險提示

農藥產品的需求受氣候、病蟲害等自然因素的影響較大，相關產品的需求存在較大不確定性。（東興證券）

本文來源：網易財經

標簽：如東化學工程基建