游離糖最大的問題是極易被人體吸收，而且又不提供相應的飽腹感。不僅如此，因游離糖富含甜味，容易讓人上癮，讓人吃了還想吃，喝了還想喝，一不小心就容易吃過量，讓人“欲罷不能”。這么做的后果是：在短時間大量攝入的游離糖，容易增加肥胖和心血管疾病的風險。

早在2018年，張韶涵就發了萬字抗糖文，表示自己戒掉了游離糖，并分享自己的經驗。大S也數十年如一日地抗糖，上康熙來了的時候說：“我已經十幾年沒吃糖了”。

但，甜味是人的基本味感之一，也能夠給人帶來心情上的愉悅，要戒掉又何談容易？

在這種矛盾中，戒糖者的福音出現了——代糖，既可以帶來甜味刺激又可以帶來味覺享受。 代糖與普通白砂糖的代謝途徑不同，不會引起血糖升高。 這樣使用代糖而減少白砂糖，對于降低肥胖、齲齒、心血管疾病風險都有很重要的意義。

以赤蘚糖醇為代糖的元氣森林就是在這樣的背景下橫掃當代年輕人的消費世界的。

而元氣森林背后的代糖生產商三元生物，已經先元氣森林一步，即將登陸資本市場。8月11日，三元生物已經順利過會，距離創業板已經近在咫尺。

在一眾代糖中，赤蘚糖醇是如何異軍突起的？帶著赤蘚糖醇和元氣森林的光環，三元生物又能走多遠？

1、人類無法放棄的甜味

出于對 健康 的考量，國外很多國家都已經出臺了對糖征稅的行為，來減少人們對糖的攝入量。拉丁美洲國家開始得較早，墨西哥、智利等多個國家最早于2014年就開始征收“糖稅”，法國、英國等歐洲國家也于2017-2018年陸續開啟“糖稅”歷程。

但因甜在人類生活中的重要地位，人類對更安全的“甜味”的追求從未停止。

人工甜味劑其實已經被發明了100多年。最早在1879年，第一代甜味劑——糖精就已經誕生了，但目前因為安全性受到質疑，已經很少有廠商生產和使用。其后經歷了二三四五代甜味劑，到1993年時，第六代甜味劑就已經出現了。

糖精、甜蜜素、阿斯巴甜和安賽蜜、三氯蔗糖都是人造代糖，最經典的產品是無糖可樂。

關于副作用，目前只是發現患有苯丙酮尿癥這種罕見病的病人無法代謝阿斯巴甜當中的成分，需要禁用，對一般人來說，都沒有產生其他什么傷害。

但也有研究顯示這些代糖可能會影響到腸道菌群，使得微生物組成改變。另外也可能因為代糖總是對身體“謊報軍情”，有甜味卻沒有真正的糖進來，長此以往可能會出現胰島素敏感性下降以及糖代謝紊亂的問題。不過后者說法也常見有反駁之論。

前五代代糖基本都屬于高倍甜味劑，此外甜菊糖等天然甜味劑也屬于高倍數甜味劑。而糖醇類代糖產品，甜度都非常低。

做個對比，如果把蔗糖的甜度定義為1，那么阿斯巴甜的甜度高達200，甜菊糖的甜度也一樣是200，糖精的甜度是500，而第六代的紐甜的甜度高達6000。

相較之下，赤蘚糖醇的甜度相當低， 僅有0.65。以“甜度性價比”（甜度/元）來看，赤蘚糖醇可以說是目前市面上所有代糖中性價比最低的。

但在口味上，甜菊糖雖然甜度高，但會有明顯的發苦后味，即便做成復合甜味劑，也很難消除。 赤蘚糖醇在口感上明顯勝出。

而在糖醇中， 赤蘚糖醇的安全性更高， 因為分子量較小，因此至少有90%左右的赤蘚糖醇是怎么吃進去就怎么排出來的，不會在身體中代謝。 目前聯合國糖農組織對赤蘚糖醇的用量還是不加限制的。

2、熱量低，防齲齒，主要應用于無糖食品

赤蘚糖醇學名是1,2,3,4-丁四醇，是一種四碳糖醇，在自然界中廣泛存在，如甜瓜、葡萄、動物的血漿、眼球晶體等，都可以見到它的存在。

作為甜味劑，赤蘚糖醇的優點很多：熱量幾乎為零、耐受度高、物理性質良好，甚至還能抗齲齒。

赤蘚糖醇進入人體后，不參與糖的代謝，大部分（據稱在80%以上）隨尿液排出，幾乎不會產生熱量或引起血糖變化，此外在高溫環境下能夠保持保持穩定。且經口腔醫學專家研究，赤蘚糖醇在抑制變形鏈球菌、乳桿菌等口腔細菌的生長方面作用較為顯著，因此可以起到保護牙齒的作用。

在生產中，赤蘚糖醇由葡萄糖發酵制作而成，上游原料主要包括葡萄糖以及用于生產葡萄糖的玉米淀粉糖和玉米，以及銨鹽、酵母浸膏等輔料。

下游則主要包括食品飲料行業如無糖飲料、糖果巧克力、調味糖、餐桌糖等等，另外其也可以用于部分化妝品制品和化工類制品生產。

在各種優勢下，赤蘚糖醇成為新一代無糖食品中的甜味劑佼佼者。

赤蘚糖醇可由微生物發酵法和化學合成法兩種方法制備， 目前實現工業化生產使用的均為微生物發酵法。

在代糖受到追捧、赤蘚糖醇成分特異性優勢顯著的背景下，行業規模也迎來了急速提升。

1、供給端產量逐步攀升，赤蘚糖醇占比提高

從供給端看， 赤蘚糖醇工業化生產，起步于上世紀90年代初的日本，日本日研化學建有年產量為1000噸生產線，此后十余年時間，隨著下游應用緩慢擴展，日本日研化學公司赤蘚糖醇產能逐步上升，日本三菱化學公司、嘉吉公司、比利時Cerestar等公司新建部分赤蘚糖醇產能，赤蘚糖醇行業才逐漸在世界范圍內發展起來。

從產品類型上看，全球上市的無糖/低糖的飲料、面包和乳制品數量年復合增長率分別為28%、20%和15%。

根據LP Information,Inc.研究數據，2019年全球赤蘚糖醇市場規模約為2.256億美元，約合人民幣15.79億元，相比于木糖醇，赤蘚糖醇當前市場整體規模還較小。

赤蘚糖醇、甜菊糖苷和羅漢果甜苷等新一代天然甜味劑，在滿足人們減糖需求的基礎上，以“綠色”“天然”為亮點，產量增長速度明顯高于傳統阿斯巴甜、安賽蜜等甜味劑。中國是世界最大的甜味劑生產國，2015年至2019年，中國甜味劑細分品類產量結構中，赤蘚糖醇的占比正在逐年提高，2019年數據為5.12萬噸。

2、甜類配料需求提升 ， 樂觀情形下2030年需求超100萬噸

從需求端看， 目前全球甜味配料市場仍由蔗糖主導，人工合成甜味劑和其他甜味劑只占10%，行業滲透率較低，性價比顯著占據優勢的三氯蔗糖等優質人工甜味劑未來有望帶動各類甜味劑產品進一步開拓市場，加速蔗糖替代進程。

從下游產品來看，2020年無糖類型的氣泡水密集推出，得到了消費者的推崇，各種口味和品牌紛紛扎堆推出新品。

但在各類甜味劑產品中，有安全隱患的糖精和甜蜜素產量仍占58%，未來將逐步淘汰。由于甜味劑需要多種復配后使用，赤蘚糖醇完全被替代的可能性較低。

赤蘚糖醇與三氯蔗糖兩者復配使用可起到協調口味、定制甜度和宣傳概念的綜合效果，未來應用前景廣闊。

華安證券分析師分別使用2019年中國和美國赤蘚糖醇總消費量除以當年本國總人口得到分別得到2019年兩國人均赤蘚糖醇消費量，樂觀估計中國人均消費量在2025年達到美國2019年的水平，計算得年均復合增長率約應為55%，則2025年中國赤蘚糖醇總消費量將達到15.97萬噸，2030年將達到146.16萬噸；中性估計2030年達到美國2019年的水平，則年均復合增長率約應為27%，對應得到2025年中國赤蘚糖醇市場空間為13.08萬噸，2030年為119.76萬噸。

3、產業集中度高，競爭激烈，中國是主要生產國

就競爭格局而言，赤蘚糖醇的產業集中度高，CR3達到74%，CR5則接近95%，進入壁壘較高，競爭激烈。

根據沙利文研究數據，2019年三元生物的赤蘚糖醇產量占國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，占全球總產量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。

這也使得中國成為全球赤蘚糖醇的主要生產輸出型國家。

三元生物的前身三元有限成立于2007年1月，2012年變更為股份制公司。在生產赤蘚糖醇以前，三元生物最初是在創始人聶在建的帶領之下做服裝面料生產商的，2004年之后又注冊了三元家紡。

但隨著2015年在新三板掛牌，聶在建正式帶領三元走上了轉型之路，并迅速崛起，成為全球最大的赤蘚糖醇生產商。

2020年底，三元生物向證監會提交了招股書，并已于8月上旬正式過會，即將登陸創業板。

從創立起，三元生物就專注于赤蘚糖醇的研發和生產。招股書顯示，截至IPO前創始人聶在建持有約61.25%股份，為公司第一大股東及實際控制人。

根據沙利文研究數據，2019 年公司赤蘚糖醇產量占國內赤蘚糖醇總產量的 54.90%，占全球總產量的 32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。公司在鞏固赤蘚糖醇行業優勢地位的基礎上，順應市場應用變動趨勢，推出羅漢果復配糖、甜菊糖復配糖、三氯蔗糖復配糖等新品種，同時積極推動新型甜味劑產品的研發試制工作，以更豐富的產品種類滿足消費者差異化的需求。

其中，復配糖包括羅漢果復配糖、甜菊糖復配糖和三氯蔗糖復配糖等，2019年開始，公司的復配糖產銷量出現了大幅提升。

2018-2020年，公司的營業收入分別為2.92億、4.77億及7.83億元，其中主營業務收入占比分別為88.67%、94.71%和98.65%。

將主營業務具體拆分來看，赤蘚糖醇在主營業務收入中占比分別為95.47%、63.22%和79.88%，2018年之后復配糖帶來的收入在總收入中占比已經有顯著提升。

按照客戶來源分，2020年時，莎羅雅（總部在日本大阪）為公司的第一大客戶，收入占比達到20%左右，元氣森林排在前五大客戶名單的第三位；而據招股書披露，2021上半年，元氣森林已經躍居為公司的第一大客戶，此外，農夫山泉、可口可樂、喜茶、今麥郎等知名企業也成為公司的重要客戶。

從盈利能力角度，2018-2020年，三元生物主營業務毛利率分別為37.45%、46、53%和42.24%，其中考慮到2020年實行了新的收入準則（將運費計算進成本），因此毛利率有所降低，如果按可比毛利率看，2020年毛利率應為45.53%。

從具體產品來看，赤蘚糖醇和復配糖等毛利率不相上下，均在40%+。不過一般來說，復配糖因為屬于提供了增值服務，所以一般來說毛利率會略高于赤蘚糖醇。

而具體毛利率的水平，則與赤蘚糖醇的單位成本關系較大。

以凈利潤來看，2018-2020年三元生物分別實現凈利潤6809萬元、1.36億元和2.33億元，伴隨添加代糖的新式飲品蔚然成風， 三元生物2020年的凈利潤已經增至2018年凈利潤的3.4倍，凈利潤率高達30%。

此外，公司在招股書中披露了半年報預告。公司預計，2021年上半年營業收入為7.43億元-7.72億元之間，歸母凈利潤為2.27億元-2.39億元之間，同比實現快速增長。

在招股書中，三元生物將其競爭對手定義為：保齡寶、金禾實業和浙江華康。

不過三家公司中，只有保齡寶的產品系列和三元生物最為接近，以糖醇為主要產品之一。而金禾實業的拳頭產品是三氯蔗糖，而浙江華康則以木糖醇、山梨糖醇等功能性糖醇為主，為全球排名第二的木糖醇企業。

首先以保齡寶為例，其2020年來自赤蘚糖醇的銷售收入約為4.07億元，雖然相比三元生物的7.73億元有較大差距，但增速也維持在66.66%。

不過從毛利率角度看，三元生物是絕對的王者。2020年度，保齡寶的毛利率僅有8.90%，而三元生物的毛利率高達42.69%。這一數據不僅遠超保齡寶，也超過另外兩家代糖生產企業：金禾實業和浙江華康。

保齡寶毛利率較低的主要原因包括：1、赤蘚糖醇占其營業收入的比例較低，2020年僅為20%左右；2、保齡寶客戶與三元生物基本重合，價格方面差異不大，但在成本控制上存在較大差異。

三元生物的固定資產、能源動力等均為自有，但保齡寶需要外購，因此僅作赤蘚糖醇的單項對比，保齡寶也僅有15%左右的毛利率，距離三元生物的42%差距甚遠。

1、赤蘚糖醇也有局限

目前國際上主要地區機構對代糖的態度相對積極和客觀。

歐洲食品安全局 EFSA

美國食品與藥品管理局 FDA

前面曾經提到，赤蘚糖醇有諸多優點，包括性質穩定、耐受性好、不引起血糖和胰島素波動，甚至還有防齲齒功效。

但就在上周，“上海疾控”公眾號發布了一篇文章，闡述食用代糖食品的危害。此前也確實有部分研究證明，像赤蘚糖醇這樣相對安全的代糖，也會有少部分殘留在腸道內，對菌群可能會產生影響。

代糖的安全性能否在持續的科研實驗中得到驗證，暫時還是未知數。

此外，業內一直流傳著代糖戰場的上半場是安賽蜜與阿斯巴甜之爭，代糖的下半場則是赤蘚糖醇與三氯蔗糖的較量。

事實上，部分飲料企業如韓國的LINGTEA已將三氯蔗糖作為代糖使用。不少企業也加碼三氯蔗糖此外，甜菊糖苷也是有力競爭者。甜菊糖苷從甜葉菊中提取，雖然略帶苦味，但同樣無熱量，高溫穩定，甜度為蔗糖的100-450倍。

因此，雖然赤蘚糖醇當前是一個較優解，但也并非唯一解，隨著科研進一步進展，若是發現新的正面或負面特性，而導致對赤蘚糖醇的安全性認知變革，則地位有可能被撼動。

2、三元生物自身的局限

早期赤蘚糖醇的市場不熱、供應較少，因此三元生物從家紡順利轉型；但長期來看，隨著賽道火熱，越來越多的玩家入場。

這一方面帶來產能整體釋放，三元生物的客戶結構有可能會被顛覆；另一方面供給端加強，赤蘚糖醇的出廠單價也有可能面臨回落。

在客戶方面，三元生物與保齡寶幾乎重合，目前保齡寶不具備與三元生物打價格戰的問題，但整體體量更大的保齡寶是否會繼續加碼，目前還未可知。

另一方面，來自三氯蔗糖的生產商金禾實業的壓力也在加大。金禾已經在安賽蜜寡頭壟斷格局中獲得定價優勢，隨著加大三氯蔗糖的產能，未來也可能在其他領域重演。

競爭越來越激烈已是必然，三元生物究竟能不能笑到最后，成為“代糖茅”？讓我們拭目以待。

標簽：元氣見聞贏家蔗糖生產商